EE.UU. vende euros para salvar el yen – ahora el terremoto financiero japonés llega a Alemania
Washington, junto con Tokio, apoyó al yen en caída libre – y para ello, vendió precisamente euros. Según el Financial Times, el BCE solo se enteró de la transacción después de que se realizara, mientras Japón, como el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro estadounidense, cada vez tiene menos motivos para dejar su capital en EE.UU. y Europa. Para Alemania, este cambio de rumbo japonés llega en el peor momento posible: Berlín inunda el mercado de capitales con nuevas deudas, mientras uno de los prestamistas más importantes de Occidente podría repatriar su dinero.
El viernes 31 de julio, Japón y EE.UU. intervinieron juntos en el mercado de divisas para evitar una mayor caída del yen. La moneda japonesa había caído previamente hasta casi 164 yenes por dólar, un nivel no visto en unos 40 años. Tokio, por sí solo, habría utilizado unos 36.600 millones de dólares ese viernes; el día anterior, según cálculos de Reuters, ya habían entrado al mercado casi 59.000 millones de dólares. El yen repuntó temporalmente hasta 155,20 por dólar, aunque ahora ha vuelto a situarse en torno a los 159. El mensaje de los mercados es bastante claro: incluso cifras de decenas de miles de millones apenas le dan a Tokio algo más que un respiro momentáneo.
Aún más interesante fue, sin embargo, cómo pagó Washington sus compras de yenes. Los estadounidenses vendieron euros. No vendieron dólares, lo que habría debilitado su propia moneda y avivado nuevas preocupaciones inflacionarias. Tampoco ejercieron presión adicional sobre el ya debilitado mercado de bonos estadounidense. En cambio, el Departamento del Tesoro de EE.UU. echó mano de sus reservas de euros. HSBC calificó este proceder ante Reuters como “posiblemente sin precedentes”. Washington dispone de unos 26.000 millones de euros que están disponibles inmediatamente para este tipo de intervenciones. Cuando llegó el momento de limitar sus propios problemas, se vendió una moneda de reserva extranjera.
En Fráncfort aparentemente solo se enteraron cuando todo ya había pasado. Según el Financial Times, el BCE no fue consultado antes de la transacción estadounidense. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, habló con el secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, recién el sábado. Varios banqueros centrales europeos consideraron el episodio como una ruptura de las costumbres entre los grandes bancos centrales occidentales. Reuters solo había informado inicialmente de contactos entre el BCE y la Reserva Federal; la cronología solo se aclaró después. Washington necesitaba una moneda cuya venta le afectara lo menos posible. El euro cumplió precisamente ese propósito.
Los billones japoneses presionan a Washington
¿Por qué se preocupa tanto el gobierno de Trump por el yen? Japón es un estrecho aliado de EE.UU., pero en los mercados financieros, la amistad termina donde empiezan los billones. Según los últimos datos disponibles del Departamento del Tesoro de EE.UU., a finales de mayo Japón tenía 1,143 billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense. Así, sigue siendo el mayor acreedor extranjero de Washington. En febrero eran aún 1,239 billones. En tres meses el saldo declarado cayó en más de 96.000 millones de dólares.
Esto es peligroso para Washington. Si Tokio quiere apoyar al yen, necesita dólares u otras monedas extranjeras que pueda vender contra yenes. Una gran parte de las reservas japonesas está invertida en bonos estadounidenses. Si se venden Treasuries, bajan sus precios y suben sus rendimientos. Justamente eso es lo que Washington no se puede permitir ahora. El rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años se acercó recientemente de nuevo al 5,3%. Para un país que tiene que refinanciar constantemente su gigantesca deuda, cada pequeña subida de rendimiento resulta muy costosa. Reuters citó expresamente el temor a más ventas japonesas de Treasuries como una de las razones de la intervención estadounidense.
Por eso Bessent ya ha preparado la siguiente medida. Mediante la llamada facilidad de recompra FIMA de la Reserva Federal, los bancos centrales extranjeros pueden depositar bonos estadounidenses como garantía y recibir a cambio dólares. Así, Japón no tiene que lanzar sus Treasuries al mercado cuando necesita liquidez rápidamente. El secretario del Tesoro de EE.UU. incluso anunció tras la intervención una posible ampliación de este instrumento. Es decir, Washington construye una salida de emergencia para su mayor acreedor extranjero, para que, en caso de crisis, no se le ocurra vender papeles del Tesoro estadounidense.
El cálculo es sencillo: si el yen sigue bajando, Tokio debe destinar sumas cada vez mayores para defenderlo. Si Japón vende Treasuries para ello, suben los costes de financiación estadounidenses. Si Washington vende dólares, debilita su propia moneda y puede avivar aún más la inflación. Así que venden euros. Para los estadounidenses, era la solución más cómoda. Al parecer, ni siquiera preguntaron a los europeos.
El dinero japonés ya no necesita a Occidente
Detrás de esta espectacular intervención hay un problema mucho mayor. Durante décadas, los inversores japoneses llevaron su dinero al extranjero porque en casa casi no había intereses. Aseguradoras, bancos, fondos de pensiones y gestoras de activos compraban Treasuries estadounidenses, bonos europeos y otros activos extranjeros. Al mismo tiempo, el yen se convirtió en la moneda favorita para los carry trades: endeudarse barato en Japón, invertir el dinero en otro lugar a mayor interés y quedarse con la diferencia.
Esta era está llegando a su fin. Los bonos japoneses a 30 años ya ofrecen casi un 4% de rendimiento. Los títulos alemanes equivalentes, alrededor de un 3,6%. Incluso los bonos japoneses a dos años rinden ahora alrededor del 1,64%, su nivel más alto en 31 años. Mitsubishi UFJ, Daiwa y otros gestores japoneses ya están lanzando nuevos fondos para atraer de nuevo a los inversores domésticos hacia la deuda japonesa. Al mismo tiempo, el Banco de Japón quiere reducir sus posiciones este año fiscal en unos 48 billones de yenes, mientras que el gobierno, según estimaciones de JPMorgan, podría vender unos 15 billones de yenes más en bonos. Tokio necesita compradores – y los prefiere en casa.
Así que la pregunta para los inversores japoneses es cada vez más incómoda: ¿por qué mover el dinero a Washington, Fráncfort o París si en casa vuelven los rendimientos? Quien invierte en el extranjero, asume un riesgo cambiario o paga por cubrirlo. Con intereses japoneses más altos, la antigua ventaja de rentabilidad de la deuda occidental pronto pierde atractivo. Para ello, Japón no necesita vender un billón de dólares de Treasuries en un solo día. Basta con que aseguradoras, fondos y bancos compren menos bonos estadounidenses o europeos nuevos y repatrien más capital vencido.
El BCE ya había advertido de ello en 2023, cuando los rendimientos japoneses eran aún mucho menores. La normalización de la política monetaria japonesa podría atraer capital de vuelta desde el extranjero, decía el informe de estabilidad financiera. Los inversores japoneses tendrían una influencia significativa en los mercados internacionales de bonos y, en particular, en ciertos segmentos de la eurozona. Tres años después, el escenario teórico se ha convertido en un incentivo real de rentabilidad.
Los carry trades pueden provocar la próxima ola de ventas
La situación es aún más explosiva por el carry trade del yen. Durante años, los inversores pudieron financiarse en Japón prácticamente a coste cero e invertir ese dinero en bonos, acciones u otros activos mejor remunerados en todo el mundo. Mientras el yen se mantuvo débil, fue un buen negocio. Si la moneda se revaloriza con fuerza, se convierte rápidamente en una trampa. Entonces hay que cerrar posiciones, vender activos y recomprar yenes. Exactamente este mecanismo ya provocó turbulencias en el verano de 2024. El banco suizo UBS estimó el volumen del carry trade afectado entonces en unos 500.000 millones de dólares.
Actualmente, este negocio sigue vigente. El yen se ha vuelto a debilitar tras la reciente intervención, lo que atrae de nuevo a los especuladores. Para Tokio, es un círculo vicioso: cuanto más atractivo sigue siendo el carry trade, mayor es la presión sobre la propia divisa. En algún momento habrá que intervenir de nuevo con miles de millones o subir más los tipos de interés. Unos intereses japoneses más altos hacen aún más atractiva la repatriación de capital. Washington, Fráncfort y los mercados bursátiles internacionales dependen así de una moneda que durante décadas sirvió como cajero automático barato para el mundo.
Alemania necesita ahora a todos los compradores
Para Alemania, este cambio llega en el peor momento posible. El freno a la deuda ya se ha flexibilizado políticamente hasta el punto de que su nombre resulta casi irónico. Para 2026, se prevén unos 97.900 millones de euros en nuevas deudas en el presupuesto central. Incluyendo los “fondos especiales”, la financiación deberá superar los 180.000 millones de euros. A esto se añade el fondo especial de infraestructuras de 500.000 millones de euros. Berlín necesita, por tanto, durante años, compradores para enormes cantidades de nueva deuda pública.
Pero ahora esos compradores encuentran alternativas en otros lugares. Si las aseguradoras o fondos de pensiones japoneses prefieren invertir sus miles de millones en casa, los deudores europeos tendrán que ofrecer mayores rendimientos. Las primeras señales ya son visibles. Cuando los rendimientos japoneses a largo plazo subieron con fuerza en julio, también los mercados de bonos europeos sintieron la presión. Los analistas de Commerzbank advirtieron expresamente del peligro de repatriación del capital japonés. Alemania ya paga intereses significativamente más altos que en los años de política de tipos cero. Cada décima de punto adicional se convierte, con montañas de deuda cada vez mayores, en una suma considerable de dinero real. Y quien paga no es el ministro de Finanzas ni ningún fondo especial, sino el contribuyente.
Francia e Italia sufren aún más con este aumento de intereses. Pero Alemania está en el mismo barco del euro. Si los rendimientos de países muy endeudados suben más que los de los bonos alemanes, la presión sobre el BCE para intervenir de nuevo aumenta. La eurozona conoce este juego. Cuando los mercados vuelven a valorar de forma distinta los riesgos soberanos, los políticos europeos redescubren súbitamente su amor por los llamados “instrumentos de estabilidad”.
El yen débil ejerce presión adicional sobre la industria alemana
Para la industria exportadora alemana, el yen no es un asunto menor. Un tipo de cambio extremadamente débil da a los fabricantes japoneses una gran ventaja en los mercados mundiales. Nomura calculó que, en el primer trimestre de 2026, aproximadamente un tercio del fuerte aumento de beneficios de las empresas japonesas cotizadas se debió únicamente al yen débil. Toyota, Honda y otros exportadores se benefician directamente. Honda pudo más que duplicar su beneficio trimestral y citó el favorable tipo de cambio como un viento de cola.
La competencia está, entre otros, en Stuttgart, Múnich y Wolfsburgo. Los fabricantes alemanes de automóviles ya luchan con los altos precios de la energía, la regulación de la UE, la débil demanda interna y los fabricantes chinos. Al mismo tiempo, Japón vende con “descuento cambiario”. Lo mismo ocurre en la ingeniería, la electrónica y numerosos productos industriales de especialidad. Un yen más fuerte eliminaría al menos parte de esta desventaja para los exportadores alemanes. Justo aquí cambia la ecuación: un yen más fuerte sería bienvenido para los fabricantes alemanes. Pero ese mismo yen fuerte puede deshacer los carry trades, repatriar el capital japonés y aumentar así los costes de financiación de Alemania. Japón presiona, por tanto, en dos puntos muy distintos de la economía alemana.
Por ahora, el gran colapso del dólar no llega
En los datos actuales de reservas no se observa, por ahora, el supuesto inminente colapso del dólar. A largo plazo, la moneda estadounidense ha perdido peso, pero en el primer trimestre de 2026 su cuota en las reservas mundiales de divisas incluso subió, según las últimas cifras del FMI, del 56,42% al 57,13%. El euro bajó en el mismo periodo del 20,38% al 20,03%. Así que quien ya da por muerto al dólar, debe mirar los datos con mucha indulgencia. El verdadero problema para Washington está en otra parte: los bonos estadounidenses deben encontrar año tras año compradores en grandes cantidades, y resulta que justo Japón, hasta ahora uno de los compradores más importantes, vuelve a encontrar rendimientos atractivos en casa.
El oro sigue siendo demandado. Los bancos centrales compraron 289 toneladas netas en el segundo trimestre y 345 toneladas en total en el primer semestre. Polonia, Uzbekistán y China estuvieron entre los mayores compradores. Sin embargo, fue el valor más bajo para un semestre desde 2022. Por lo tanto, no se puede hablar, al menos por ahora, de una huida acelerada de todos los bancos centrales fuera del dólar. El ataque más interesante al modelo financiero estadounidense viene actualmente de algo mucho más simple: en Japón, de repente, vuelven a existir intereses.
Eso basta para poner nervioso a Washington. Tokio posee más de un billón de dólares en bonos estadounidenses, debe defender su moneda y ahora puede ofrecer a los inversores domésticos rendimientos que durante décadas fueron impensables. Los estadounidenses responden con ayudas de liquidez, compras conjuntas de yen y la venta de reservas en euros. Cuando EE.UU. tuvo que decidir qué proteger – el dólar, su mercado de deuda o las sensibilidades europeas –, el euro fue, al parecer, el primero en ser puesto en venta.
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